最近重点关注：医保谈判
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2021年11月10日
最近重点关注：医保谈判
医保谈判的重头戏 —- 几家国产PD1谈判结束，并且传言价格好于市场预期。依据天风证券，机构投资者的预期是约3.5万/年的价格，市场猜测医保谈判的价格最终高于此值，结合 A股和港股医药板块前期调整较为充分，该利好传言引发相关股票反弹。我们现在无法确认谈判的具体价格以及用量，但是无论谈判结果如何，医药股经充分调整，已经进入底部的阶段，值得积极关注。
【市场观点】
1) 对CXO板块的看法
最近，市场对于高瓴批量减持CXO较为关注，引发了诸多猜测，例如CXO行业景气度拐点临进、行业危机来临、担忧政府是否会推出新的监管政策等等。而我们认为此次投资机构的持仓变动主要是因为相关公司股票的价格下跌导致的。
CXO是中国最早国际化的行业，近年来行业全球份额持续提升。我们认为CXO行业的基本面是良好的，没有看到行业景气度有下滑趋势。 CXO行业的股票，以药明康德（2359HK）和药明生物（2269HK）为例，都在今年给出了良好的财务业绩，药明康德中期业绩超预期，营收及净利润继续刷新历史新高的纪录，中期营收首度突破百亿大关，中期净利润亦首度突破20亿大关；药明生物也提高了未来业绩指引，明确了未来的业绩方向。行业政策方面，医药行业研发政策被执行多年且越来越细化，监管方向以不断提高行业标准，提升企业水平为主，因此政策面不会对产业的发展形成压制。
近期CXO股价的调整有两方面的因素：第一，行业股票本身估值高，市场预期高。估值来看，过去3年行业核心资产（总市值大于500亿）PE估值中枢从37倍到73倍，估值扩张贡献速度远超过业绩增长。在市场行情不稳定和投资者的情绪面低迷的情况下，会容易出现下跌；第二，公募和外资对于核心资产持仓开始分化。外资今年降低了对中国的配置，部分之前持仓较集中的股票承受了卖出的压力。因此我们认为近期的下跌更像是一次超涨后的回调，而非行业趋势的改变。
2) 行业降温后是否是投资好时机
目前医药行业的底部在逐步夯实，我们认为可以进入积极选股和投资的阶段。
- 首先，医药行业下跌幅度已经较大，与历史大幅调整幅度接近。恒生医疗保健指数在2018年最大调整幅度达48%，而2021年的调整幅度为39%。
II. 其次，香港医药股中具备正盈利的公司的PE(TTM)已经处于历史分位50%以下，超过6成公司估值处于历史分位30%以下。
III. 另外，A股医药行业的估值已经进入历史较低的分位数，估值合理偏低的股票占比提升明显。申万医药生物指数目前PE(TTM)35.15倍，分位点40.6%。
IV. 如果相较于十年期国开债收益率（中国的无风险收益率）的估值来看，当前医药行业估值位置已经处于2012年初、2016年初及2019年初医药行业股价底部位置的估值水平。
3) 当前我们看好医药行业的哪些领域
未来美国市场的走势、全球流动性以及新冠疫情都有一定的不确定性，我们很难判断是否会发生一个V型反转，因此在当前阶段我们的投资策略是精选配置符合产业发展方向、具备良好竞争优势，并且具备诚实可靠有执行力的管理层的公司。
在制药领域，我们看好可通过研发和Business Development来丰富产品线，且主业面临的压力已经有所消化或者已经充分反映在估值当中的大药企。
在生物科技领域，我们看好能够实现海外业务突破的企业。
在医疗器械领域，我们看好在心脏瓣膜、手术机器人等大的细分赛道已经领先行业，并且业务量不断提升的公司。
在医疗服务领域，包括医疗服务和研发服务两方面，我们会密切关注CXO公司，当估值调整到较为合理的位置，我们认为这类公司依然具备良好的投资机会。
4) 疫情下的投资焦点的变化
疫苗股的交易核心是未来的接种范围和接种频率，以及距离产能过剩的时间（全球大量企业储备了产能，因此产能在未来会逐步消除短缺）。而随着新冠口服药物，尤其是MERCK和PFE的药物临床实验成功之后，新冠疫苗在未来的接种的范围和频率都会受到影响，疫苗股面临压力。因此疫苗和中和抗体可能不是未来应关注的要点。在新冠小分子药物上面，进入临床实验三期阶段的中国医药企业只有开拓药业，该公司指引在12月份会有第一个临床三期试验中期分析数据读出。其他主要是CDMO/CMO公司对于化合物片段、中间体以及API的生产方面。业务量的占比目前不好预估，但是某个角度上也证明了中国医疗产业链的全球竞争力。未来新冠小分子药物的发展还取决于临床数据的结果。
5) 创新药和国际化
欧美市场是全球最大生物医药市场，因此创新和国际化是中国医药公司，尤其是制药、生物科技和医疗器械公司成长的必由之路。香港上市的生物科技公司在过去的一年中在产品线的研发上取得了积极进展，所主导的临床试验在国内占比已经超过56%，并且有较多对外授权的交易，体现中国生物科技公司在不断提升自己的价值，驱动行业的未来增长潜力。
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